天风MorningCall·0404 宏观-经济修复、风险定价通信-ChatGPT电子-苹果产业链

  通信周观点：彭博推出BloombergGPT，微软国内Teams落地，持续重视AI投资机会

  电子周观点：复盘08-09年苹果产业链创新周期，重视AI渗透关键节点到来

  1、参考此前两轮疫情后的经济修复节奏以及去年的基数效应等，我们预计今年经济修复节奏可能分成三个阶段。今年1-2月是经济复苏斜率最高的阶段。在1-2月经济快速填坑后，经济继续复苏但斜率放缓，进入了复苏的第二阶段，在经过一个季度左右的观察期，同时去年的低基数时间（3-5月）结束，政策开始适时发力，经济也就进入了复苏的第三阶段。2、3月以来的高频多个方面数据显示出当前国内经济修复方向延续、斜率放缓、景气扩散的几个特征。在线下服务业和制造业的复苏斜率如预期放缓后，后续还需要再验证和观察的经济复苏问题主要有两点：一是目前超预期修复的房地产销售能否维持韧性以及能否向投资端传导；二是居民就业和收入端的改善情况，这决定了后续大众消费特别是一般耐用品消费的修复高度。

  风险提示：地产销售的韧性低于预期，居民就业环境改善弱于预期，基建增速没有到达预期。

  3月第5周各类资产表现：1、3月第5周，美股三大指数均实现上涨。Wind全A小幅上涨0.27%，日均成交额上升至10050.64亿元。30个一级行业中14个行业实现上涨，石油石化、农林牧渔和传媒表现相对靠前；国防军工、综合和建筑表现靠后。信用债指数小幅上升0.08%，国债指数小幅上升0.14%。2、3月第5周，A股整体中性略偏低，Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1倍标准差，47%分位）。3、3月第5周，30个一级行业的平均拥挤度下降至57%分位。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，分别为96%、94%和92%分位。房地产、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。

  风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

  通信周观点：彭博推出BloombergGPT，微软国内Teams落地，持续重视AI投资机会

  1、ChatGPT加速AI应用落地，并呈现出向各类专业化应用场景快速扩散的趋势。从微软的GithubCopilot、OfficeCopilot和SecurityCopilot，到彭博的BloombergGPT等，专业化应用场景因其相对纯净的信息交互环境和显著的市场需求成为本轮AI应用热潮的主要受益者之一，积极重视ChatGPT应用端持续产生的投资机会。另外，AI赋能相关应用场景的深化和推广，将带来更庞大的算力、存储和通信需求，持续重视ICT产业链投资机会。2、AI驱动算力需求一直增长，通信基础设施重要性日益凸显；卫星通讯是地面通信的重要补充，有望在未来加速发展：1）ChatGPT带来AI发展拉动算力需求高增长，科技巨头纷纷布局，光模块、光芯片、网络设备和IDC基础设施等ICT产业链条相关公司迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。

  电子周观点：复盘08-09年苹果产业链创新周期，重视AI渗透关键节点到来

  1、复盘08-09年苹果产业链创新周期：产业周期特点：2007年初代iPhone发布重新定义手机，2010年iPhone4发布重新定义iPhone，07-10年为智能手机渗透率突破10%关键位置（07年）到关键创新产品出现行业加速渗透（10年）的阶段。2、股价表现维度：2008/10~2009/03受美国次贷危机影响，整体科技股及苹果产业链股价受挫明显，进入以智能手机为核心驱动的移动互联网黄金时代。3、对于08-09年苹果产业链创新周期和此轮AI创新周期：我们大家都认为23年在AI现象级ChatGPT产品的驱动下行业和智能手机类似迎来10%的渗透率临界点的突破，着重关注①在产业创新周期处于10%临界点突破+深度绑定龙头厂商受益于龙头扩产&份额强化+卡位关键创新点厂商;②受益于国产替代趋势的厂商；③新一轮AI创新周期B端应用厂商。

  一季度已收官，科技主线得到确立，各科学技术板块积极联动，机构将持续关注科技方向；坚持看好科技方向趋势性上涨机会，随着各大平台AI产品的陆续发布，算力、芯片等硬科技方向或逐步走强，另外，消费电子、CPO、工业母机等低位题材具备一定的低估优势。

  1、基本面表现平稳，成本控制能力向好。公司披露2022年年报，全年营收和归母净利润分别实现同比增长2.06%、5.02%，较22Q1-Q3分别下滑0.52pct、0.82pct，整体表现较为平稳。2、净息差企稳，信贷投放向好。2022年公司净息差为1.76%，较22Q1-Q3下降1bp，呈现出企稳态势；信贷投放来看，公司2022年末贷款总额同比增长11.69%，较22Q3末略微下降0.23%，仍维持在较优水平，高于总资产增速8.20%，为资产扩张提供抓手。3、资产质量夯实，不良认定趋严。2022年末，公司不良率为1.32%，较22Q3末略微提升1bp，仍维持在较优水平。公司逾期90天以上贷款占比不良贷款较22H1末同比下降5.17pct达53.26%，我们大家都认为公司资产质量逐步压实，隐性不良生成压力减轻。2022年末公司拨备覆盖率达177.84%，较22Q3末下降10.84pct。考虑到公司净息差企稳，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长6.44%、6.58%、6.71%，目前对应公司PB(MRQ)0.48倍，给予2023年目标PB0.52倍，对应目标价4.04元，维持“增持”评级。

  1、中收维持高增速，盈利能力表现平稳。公司披露2022年年报，全年营收和归母净利润分别实现同比增长5.08%、11.89%，较22Q1-Q3分别下滑2.71pct、2.59pct。2、信贷投放以对公为主，净息差企稳。信贷投放情况去看，公司2022年末贷款总额同比增长11.72%，较22Q3末略微下降0.53pct；2022年公司全年净息差为2.20%，较22Q1-Q3下滑3bp，降幅环比收窄，呈现出企稳态势。3、资产质量优异，不良生成压力较低。2022年末，公司不良率为0.84%，较22Q3末略微提升1bp，仍维持在较优水平；2022年全年不良生成率仅为0.46%，较2021年下降0.13pct，不良生成压力有所减轻。2022年末公司拨备覆盖率达385.51%，较22Q3末下降18.96pct，我们预计在上市国股行整体中仍保持高位水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增长10.70%、11.88%、12.30%。当前公司PB（MRQ）0.67倍，给予其2023年0.8倍PB目标，对应目标价6.28元/股，维持“买入”评级。

  公司发布2022年年报，实现营业收入138.30亿元，同比增长45%，归母净利润11.67亿元，同比增长65%，基本符合之前的业绩快报。1、传统业务量质双升。光纤预制棒及光纤收入38.15亿元，同比增长31%，光缆收入57.99亿元，同比增长48%，且毛利率均同比提升7个点左右。海外收入46.4亿元，同比增长51%，占收入比重超过1/3，达到历史最高水平。

  2、完善多元化布局。在工业激光器领域，成立了长飞光坊，2022年利用其垂直整合优势，成功实现工业激光器的量产和规模销售；在海缆工程领域，子公司长飞宝胜海洋在2022年持续进行专业船舶、施工设备、人力资源等方面的准备，有望在2023年取得市场突破。下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14/16.11/17.86亿元（调整前23-24年为15.04/17.78亿元），对应23-25年市盈率分别为22倍、19倍、18倍。我们大家都认为公司光纤光缆龙头地位明显，多元化布局的创新业务或将成为后续增长点，维持“买入”评级。

  风险提示：运营商对光纤光缆需求没有到达预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

  公司公布2022年年度报告。2022全年实现盈利收入808.22亿元，同比-24.38%；实现归母净利润42.73亿元，同比-64.49%。1、产品竞争力持续增强，主流产品市场份额持续提升：22年公司销售商品、提供劳务收到的现金766.31亿元，回款率90.4%，保持着较高的回款水平；公司产品毛利率自21Q4的18.87%逐步回升至22Q2的22.84%、Q4的27.26%，盈利能力稳步回升。2、国际化快速推进，国际竞争力持续提升：公司近年来海外市场连续高增速表现，22年国际销售同比+47.19%，营收占比同比+22.3pct，在国内行业下滑趋势下支撑公司整体业绩表现；分区域来看，亚澳/欧洲/北美洲/南美洲/非洲营收分别同比增长41.1%/44.0%/85.8%/63.8%/35.4%，均贡献不俗表现。我们预计公司23-24年归母净利润分别为64.40亿元（前值73.80亿元）、92.84亿元（前值88.75亿元），对应PE分别为23.31、16.17X，维持“买入”评级！

  风险提示：宏观经济波动的风险；地理政治学动荡的风险；原材料价格持续上涨的风险，公司国际市场经营风险等。

  1、半导体设备：22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+，NAND份额约10%+，建议关注长江存储设备供应商链条，核心标的：芯源微、拓荆科技（与电子组联合覆盖）、盛美上海、中微公司（电子组覆盖）、华海清科、微导纳米、新莱应材。2、光伏设备：看好未来钙钛矿叠加晶硅潜力。核心标的：迈为股份，奥特维（建议关注），帝尔激光（建议关注），奥来德（建议关注），微导纳米，京山轻机（建议关注）等。3、自动化设备：近期板块调整，周期反弹弱于预期，我们估计实际性拐点有希望出现在Q3。4、工程机械：CME预计3月挖掘机销量25000台，同比-33%；其中国内15000台，同比-44%，出口10000台。机械Q2策略核心：我们大家都认为二季度经济仍以弱复苏为基础，三年维度来看始终看好工程机械+自动化；短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主，但反弹核心是【新技术】，建议关注相对低估值标的中密控股、法兰泰克、三德科技（与电子组联合覆盖）。

  风险提示：原材料价格大大波动风险；设备订单没有到达预期；需求没有到达预期风险等。

  食品&商社珠江啤酒（002461）：成本影响利润有所承压，消费场景回暖有望加速复苏

  公司发布2022年年报，2022年实现盈利收入49.28亿元，同比增长8.60%；归母净利润5.98亿元，同比下降2.11%。1、公司立足基地市场推进产品结构完善，把握高端化趋势多元化品类矩阵。公司以结构升级为主线，明晰品牌高端化发展道路，立足“3+N”品牌战略，97纯生等新品高增放量、珠江识叹、7鲜生原浆啤酒等新品不断推出，实现疫情冲击下销量与价格稳步提升，结构升级成效亮眼。2、公司多业务模块开拓探索，啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态，22年度实现白酒业务出售的收益近2000万，文化产业持续发力，公司有望持续挖掘消费市场增长潜力，加速公司规模增长。由于原材料价格持续上涨等因素，更新盈利预测，预计公司2023-2024年营收由52.21/54.93亿元上调为53.58/56.55亿元，同比增长8.73%/5.54%；归母净利润由7.24/8.33亿元下调为7.01/8.06亿元，同比增长17.13%/15.08%，EPS分别为0.32/0.36，维持“买入”评级。

  风险提示：原材料价格持续上涨，高端市场之间的竞争加剧，渠道创新布局效果没有到达预期等。

  22FY公司实现盈利收入17.21亿元，同比-13.21%，归母净利1.37亿元，同比+25.25%。1、传统业务毛利率提升，现金流表现优异。22年公司经营性现金流净额4.19亿元，较21年增加2.69亿，收现比增加60.76pct至143.91%，合同负债金额为5.22亿，较去年增加4.79亿。2、在手订单饱满，业绩释放进入上升周期。22年以来公司已披露的订单合计超41亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。3、化工、LNG等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展2个广东湛江基地，一期占地5.0万平米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5亿，二期基地占地8.0万平米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户的真实需求。考虑到公司短期订单高增，小幅上调23、24年盈利预期至2.3/3.2亿（前值23-24为2.0/2.9亿），并引入25年归母净利润4.2亿，给予23年PE23倍，对应目标价12.15元，维持“买入”评级。

  风险提示：项目施工进度没有到达预期；市场拓展没有到达预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。

  报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）返回搜狐，查看更加多